今年以來，深圳、北京等地不斷曝出私募基金兌付危機(jī)，其中地產(chǎn)私募基金尤其值得警惕。

年初，北京融典投資旗下基金的拆遷安置房項(xiàng)目曝出10億元兌付危機(jī)；3月，位于深圳的匯聯(lián)金融服務(wù)控股有限公司因秦皇島項(xiàng)目損失9000萬元；4月初，北京全唐盛世旗下兩只基金投資和記黃埔項(xiàng)目延期兌付等。近日，據(jù)有關(guān)媒體報道，深圳市中裕財富投資企業(yè)因1.2億元房地產(chǎn)私募基金的兌付出現(xiàn)問題，將港豐房地產(chǎn)開發(fā)有限公司告上了法庭。

另外，今年還是信托產(chǎn)品集中兌付的一年。據(jù)統(tǒng)計，今年共計有8547個信托產(chǎn)品到期，總規(guī)模達(dá)到12733億元。

一系列兌付風(fēng)險事件發(fā)生后，兌付的陰霾緊緊地籠罩著這些資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。盡管有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，打破“剛性兌付”的潛規(guī)則只是時間的問題，但至少目前整個大資管行業(yè)仍處于一種空前的焦慮狀態(tài)，這種焦慮來自于對整個行業(yè)聲譽(yù)風(fēng)險的擔(dān)憂。

近日，在一場由深圳新富資本舉辦的以“兌付危機(jī)下，資管行業(yè)該何去何從”為主題的沙龍上，來自深圳資管行業(yè)的眾多業(yè)內(nèi)人士就資管行業(yè)如何進(jìn)行風(fēng)險管理，未來資管模式如何創(chuàng)新等問題展開探討。并希望能轉(zhuǎn)變資金管理模式，使兌付的期限由剛性期限轉(zhuǎn)變?yōu)閺椥缘钠谙蓿瑥亩鴾p輕融資者壓力的同時還能保障投資者的利益。

債權(quán)投資凸顯兌付資金壓力

不同于歐美國家，中國私募基金的投資方式是債權(quán)投資，而歐美國家采用的是股權(quán)投資。從投資回報上來看，私募股權(quán)投資是一種風(fēng)險共擔(dān)、利潤共享的投資模式，而債權(quán)投資則在到期日按照貸款合同收回本息。

中科創(chuàng)金融控股有限公司總裁常虹分析，如果私募基金做純債權(quán)投資，那就需要有兩方面的保證，一方面是公司的大股東到期要拿到這個項(xiàng)目的回扣，要保證有足夠的現(xiàn)金流，能夠覆蓋項(xiàng)目的本金和風(fēng)險。另一方面，公司必須有風(fēng)險準(zhǔn)備金，必要時能拿得出來。如果是這樣，項(xiàng)目的利潤肯定會下降，并不像所有人想象得這么高利潤。

常虹認(rèn)為，盡管目前私募基金向股權(quán)投資方向發(fā)展在資金募集方面會比較困難，但是可以現(xiàn)在開始進(jìn)行投資者教育。“投資者往往想要高收益卻不愿長期投資，我們要通過投資者教育和跟客戶的不斷溝通，希望能轉(zhuǎn)變大家的觀念：高收益肯定是高風(fēng)險，且是一個很長的投資周期。”

在常虹看來，私募基金做債權(quán)投資要把握好四點(diǎn)：第一，加強(qiáng)風(fēng)險管理和控制；第二，拿到性價比比較好的項(xiàng)目；第三，想辦法把綜合融資成本降下來，才能拿到好項(xiàng)目；第四，嘗試跟客戶溝通，向股權(quán)投資浮動收益的方向轉(zhuǎn)變。

解決兌付風(fēng)險根本在于轉(zhuǎn)變資管模式

在投資管理界業(yè)內(nèi)人士看來，中國的投資者具有強(qiáng)烈的中國特色，而中國特色的投資者也催生出中國特色的財富管理機(jī)構(gòu)，最集中的體現(xiàn)就是，中國的財富管理機(jī)構(gòu)是以產(chǎn)品為導(dǎo)向而不是以投資服務(wù)為導(dǎo)向。

德信資本董事長陳義楓分析，以投資服務(wù)為導(dǎo)向，真正的做法應(yīng)該是站在投資者的角度看問題，代表投資者去選擇投資機(jī)會。然而，中國特色的財富管理機(jī)構(gòu)做得更多的是賣自己的或者是機(jī)構(gòu)獨(dú)家代理的產(chǎn)品，這樣就很難站在投資者的角度去選擇合適的投資方案。“既然你是賣自己的和代理的產(chǎn)品，在投資者心中你就是代表產(chǎn)品。所以，中國的財富管理機(jī)構(gòu)具有資產(chǎn)管理的特征，有資產(chǎn)管理的信托責(zé)任。”陳義楓認(rèn)為，如果是資產(chǎn)管理，那么責(zé)任就很沉重，流動性風(fēng)險也比較突出。

而正是為了緩解項(xiàng)目的流動性風(fēng)險，一些企業(yè)就采取資金池的方式來解決流動性問題。陳義楓認(rèn)為，用資金池的方式來解決流動性問題，其實(shí)是把短期的流動性風(fēng)險往后延長，把項(xiàng)目的流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)化為模式的流動性風(fēng)險。“資金池的模式其實(shí)已經(jīng)不完全是資產(chǎn)管理了，它已變成負(fù)債管理，把錢拿過來，統(tǒng)一往外投，但是出資者和用款者不對應(yīng)，其實(shí)就是一種間接融資的模式。這是一種負(fù)債管理模式。”陳義楓認(rèn)為，這種以負(fù)債管理為核心的發(fā)展路徑注定壓力比較大，對于資金池的模式他表示擔(dān)憂，“經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)化較快的時候，如果進(jìn)來的資金和到期兌付的資金很大程度上不匹配，壓力就會非常大。”

對此，陳義楓提出，根本的出路就是變被動管理為主動管理。“我們做債權(quán)投資，大部分基金都是股東收益的基金，這其實(shí)是一個被動的管理模式。比如，我把錢投到一個交易對手的項(xiàng)目里去，我去監(jiān)督和控制它，它把東西抵押給我，給我做擔(dān)保，但是操盤手還是它，我們就是一個被動的投資者。這種被動投資模式，投資者對我們的預(yù)期就是剛性兌付。”在陳義楓看來，把被動管理轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃庸芾恚儎傂缘钠谙逓閺椥缘钠谙蓿墙鉀Q兌付風(fēng)險的根本之道。“一旦能變成主動管理，到期兌付的期限就可以有彈性了，因?yàn)橥顿Y者已經(jīng)接受了我作為主動管理者，主動管理的項(xiàng)目本身具有時間的不確定性，投資者在購買的時候已經(jīng)理解、認(rèn)可和接受了。”陳義楓認(rèn)為，這是財富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該努力嘗試的。

根據(jù)投資者風(fēng)險偏好進(jìn)行金融創(chuàng)新

轉(zhuǎn)變資管模式，變被動管理為主動管理，這意味著在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源整合上擁有更大的自主性。此前余額寶等普惠金融的推出受到市場的熱捧，并被不少人認(rèn)為是前無古人的金融創(chuàng)新。然而，如今在許多業(yè)內(nèi)人士看來，余額寶與其類似的產(chǎn)品并不是真正的金融創(chuàng)新，而只是金融產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)渠道的有效結(jié)合，因?yàn)闅w根到底并沒有改變產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和屬性。

在新富資本董事長李先林看來，金融創(chuàng)新至少體現(xiàn)在三方面：第一個是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，例如，同一個項(xiàng)目可以設(shè)置成不同收益風(fēng)險等級的產(chǎn)品品種；同一個產(chǎn)品，可以設(shè)置成不同投資期限的產(chǎn)品份額；同一個產(chǎn)品份額，可以設(shè)置不同的認(rèn)購起點(diǎn)，從而給出差異化的投資收益。李先林表示，這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整是基于投資者在不同的人生階段會有不同的風(fēng)險偏好，根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好調(diào)整他的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

第二個是資源的整合。李先林分析，現(xiàn)在金融行業(yè)處于分業(yè)經(jīng)營的階段，各細(xì)分板塊擁有不同的關(guān)鍵資源和能力、不同的運(yùn)作規(guī)則。如果能跨平臺設(shè)計不同的交易結(jié)構(gòu)，從而打通各細(xì)分行業(yè)之間的壁壘，深度整合各細(xì)分板塊的資源，深度挖掘客戶的多維度投資需求，完善和擴(kuò)大產(chǎn)品供給，就能實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。

第三個是商業(yè)模式的創(chuàng)新與升級。李先林認(rèn)為，“投行＋私行”的模式實(shí)際上打通了整個創(chuàng)新金融產(chǎn)業(yè)鏈，上游做資產(chǎn)管理、投資管理，下游做財富管理、投資咨詢管理和客服管理。“現(xiàn)在銀行業(yè)的私人銀行還沒有真正做到私行的本質(zhì)，而是一種產(chǎn)品銷售管理。”

李先林認(rèn)為，未來的金融投資將出現(xiàn)幾大趨勢：第一，投資者已經(jīng)進(jìn)入相對成熟期，并且其成熟速度已經(jīng)進(jìn)入加速期。第二，金融行業(yè)的門檻從今年開始將會由低變高。第三，創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)的盈利模式將會發(fā)生改變，通過金融服務(wù)獲取的營業(yè)收入和通過投資獲取的投資收益將并駕齊驅(qū)。第四，剛性兌付一定會被打破。剛性兌付被打破以后，一定是以“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”為原則，這將會建立起一個更加健康的金融生態(tài)環(huán)境，迫使投資者更理性、更成熟。第五，將來的投資品種一定是多元化的，且投資者一定不會全部配置這種固定收益類的產(chǎn)品。第六，投資對每個人、每個家庭將會越來越重要，并且這種趨勢不以個人意志和個人喜好而改變，它將與每個人的生活越來越息息相關(guān)。最后，權(quán)益類產(chǎn)品在接下來的兩三年內(nèi)會更有投資價值，可能會高于固定收益類的產(chǎn)品，因?yàn)楝F(xiàn)在固定收益類產(chǎn)品的收益基本上是年化9%，如果信托剛兌不打破，無風(fēng)險利率定價實(shí)際上是9%左右。